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金工:从拥挤度看风格切换

发布时间:2021-10-17 02:18:18
来源:亚娱体育平台

  呈现出非常明显的抱团现象。根据统计,2020 年市场各行业的上涨幅度和行业景气程度成高度相关。市场的关注度过高,也致使、电力设备及新能源、国防军工、汽车等行业换手率处于历史高位,达到拥挤交易的状态。所以在过去一年的股票市场中,对于单个行业景气度的把握尤其重要,能够选取关键赛道就能获取较高收益。所以即使高景气赛道非常拥挤,“抱团”现象一直到春节之前都未出现松动。

  “高景气+高拥挤”背后是市场对于业绩确定性的追逐“高景气+高拥挤”现象同时出现的逻辑在于,疫情冲击致使企业经营状况受损,大部分公司失去了看点。这也间接导致市场对于业绩确定性较高的赛道过度追捧,让高景气行业呈现出一定的“确定性溢价”。与此同时海内外市场都处于低利率环境,低廉的资金成本更是推高了投资者的估值容忍度。

  这样的市场环境对于量化投资者非常不利,传统的量化策略多以高IC 为核心追求,力求寻找对股票收益率解释力比较高的因素来赚取宽度的收益。这种热点持续在小范围集中的抱团现象,对于量化投资产生了很大的挑战。市场风格是否切换,股票热点是否扩散,对于量化策略的表现至关重要。

  近期市场抱团“高景气+高拥挤”赛道的现象有所缓解。特别是从春节前后市场表现对比来看,春节前的、消费者服务、医药、电新行业表现强势,但是在春节后切换到房地产、钢铁、煤炭等板块,行业收益出现了明显的反转现象。市场风格切换的核心原因在于经济开始修复。随着疫情的影响减小,企业盈利开始回暖。从景气度数据来看,处于景气度向上行业个数不断增加,有色、石化、钢铁等行业景气度持续上升。与此同时,越来越多的公司展现出投资价值,春节后六个交易日市场大部分的股票收益为正。

  商品和利率价格走势是风格切换能否持续的关键因素当前市场的关键问题在于,春节后几日的市场风格切换是否具有持续性?我们认为新的热点行业能否持续强势,关键在于经济复苏状态是否具有持续性。对于当下市场的观察,不能仅仅局限于股票市场的变化,更应该关注大宗商品和利率等关系到经济景气度的核心指标。根据CRB 综合现货指数以及10 年期国债利率的周期建模结果显示,两者的基钦周期和库兹涅茨周期都处于向上状态,朱格拉周期刚过拐点,我们认为今年大宗商品和利率仍处于向上的周期趋势之中。如果未来一段时间大宗商品和利率能保持上行,经济复苏的动力仍旧强劲,周期股和金融股仍具有配置机会。

  从三周期结构来看,今年大类资产表现排序预计为商品股票债券今年实体经济三周期处于库茨涅兹周期上行、朱格拉周期下行、短周期上行的走势,其中:1、长周期上行意味着基础设施建造周期向好,对商品价格形成长期支撑;2、中周期下行一般意味着权益市场估值中枢抬升,但经历了过去一年多的估值扩张行情后,大部分领涨行业的估值都已经处于历史高位,边际提升空间已经相对有限;3、短周期上行带动基本面复苏,流动性边际收紧,债券资产大概率难有趋势行情;权益资产将在盈利修复弹性和流动性边际收紧程度之间动态博弈;商品资产并非现金流折现逻辑,理论上不受流动性收紧的影响,而需求回暖对商品价格有直接的推升作用。

  风险提示:模型根据历史规律总结,历史规律可能失效;金融周期规律被打破; 市场出现超预期波动,导致拥挤交易。